公司发布2024年报：24年公司完成收入407.27亿元（同比+3.0%），归母净赢利31.01亿元（同比+0.5%），扣非归母净赢利32.35亿元（同比+6.9%）；单Q4公司完成收入97.51亿元（同比-5.7%），归母净赢利6.42亿元（同比-32.3%），扣非归母净赢利6.44亿元（同比-31.6%）。24Q4浆纸价格周期触底，底部盈余稳健抬升；25Q1浆纸同涨，咱们估计Q1盈余有望超预期复苏，且Q2仍有望连续改进态势。
木浆系：2024H2公司非涂布文明纸/铜版纸别离完成收入59.82/20.12亿元（别离同比-11.6%/+4.4%），毛利率别离是7.9%/11.6%（别离环比-10.1.pct/-6.3pct）。虽然11月文明纸涨价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比别离-4.0%/-2.0%，咱们估计Q4浆纸系吨盈余环比坚持平稳。25Q1Arauco阔叶明星报价算计涨幅60美元/吨，双胶/铜版Q1均价环比别离+3.8%/+4.4%，且贱价浆继续入库改进本钱，浆纸盈余有望改进。此外，海外浆厂阔叶浆4月仍报涨20美元/吨，本钱支撑下浆纸价格有望坚持平稳。
废纸系：2024H2公司箱板纸完成收入57.29亿元（同比+9.2%），毛利率为15.8%（（环比+1.2pct）。24Q4箱板纸/瓦楞纸环比别离+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系旺季涨价顺畅落地，全体盈余平稳改进。25Q1箱板/瓦楞均价环比仍+1.5%/2.7%，虽然高价原材料入库驱动本钱提高，但咱们估计全体盈余仍有望坚持平稳。此外，中美交易抵触布景下，公司高级牛卡有望加快国产代替，全体废纸价格仍有改进预期。
南宁项目稳步推动，林浆纸一体化可期。2024年末公司算计产能已打破1200万吨，其间浆、纸产能别离算计达500万吨和729万吨。展望未来，公司估计1）山东基地：颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州溶解浆产线万吨日子用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线落地。此外，公司加快推动老挝林地栽培（短期内公司估计每年新增1万公顷+林地栽培培育面积），一起已构成150万吨浆、纸配套产能，底层赢利温文扩张逻辑有望继续实现。
现金流&营运才能体现安稳。2024Q4公司经营性现金流为26.93亿元（同比+17.16亿元）。到2024年末公司存货周转天数49.08天（同比-4.57天）、应收账款周转天数17.71天（同比-1.34天）、应该付出的账款周转天数43.27天（同比-1.31天）。
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